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馬宜敏：資金面臨季末考驗(yàn) 債市放緩上攻

2012-09-14 19:50:50  來(lái)源：和訊網(wǎng)  作者：馬宜敏   閱讀： 張家界日?qǐng)?bào)社微信

    　　本周交易所債券市場(chǎng)再次呈現(xiàn)橫盤(pán)整理態(tài)勢(shì)，四大債指整體上仍是慢牛揚(yáng)升格局。從日K線觀察，本周企債指數(shù)和公司債指稍有走上，國(guó)債指數(shù)下半周開(kāi)始爬升，分離債指日線略有抬高。預(yù)計(jì)短期內(nèi)債市需要消化近一段時(shí)期以來(lái)的各種利多及利空因素，同時(shí)市場(chǎng)面和政策面對(duì)債市后期走勢(shì)具有十分重要的作用。

    　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在上周末公布的8月CPI同比增幅由上月的1.8%反彈至2%，環(huán)比漲幅由上月的0.1%擴(kuò)大至0.6%。通脹數(shù)據(jù)向來(lái)是左右債券市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵因素，因?yàn)橥浄磸棇⒃诤艽蟪潭壬现萍s貨幣政策的放松空間，反之亦然。事實(shí)上，在7月份數(shù)據(jù)出臺(tái)之后，市場(chǎng)就普遍預(yù)期通脹已經(jīng)見(jiàn)底、即將出現(xiàn)反彈。也正因如此，債券市場(chǎng)自8月中旬開(kāi)始顯著調(diào)整。

    　　從國(guó)內(nèi)來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)沒(méi)有起色的情況下，通脹正逐步成為左右債券市場(chǎng)影響最大的基本面因素。從通脹的趨勢(shì)來(lái)看，四季度CPI波動(dòng)中樞有望進(jìn)一步抬升至2.5%附近，但與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然是偏弱的，內(nèi)需及外需均尚未扭轉(zhuǎn)增速下滑的趨勢(shì)。因此，從國(guó)內(nèi)基本面而言，通脹上行令債券市場(chǎng)面臨一定壓力，尤其是中長(zhǎng)期利率產(chǎn)品；但增長(zhǎng)偏弱又意味著貨幣政策仍有放松的可能性，利率產(chǎn)品的總體風(fēng)險(xiǎn)是可控的。值得注意的是，雖然通脹回升、經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)對(duì)債市短期行情造成了一定的負(fù)面影響，但從長(zhǎng)期來(lái)看，基本面因素還不足以對(duì)債券市場(chǎng)構(gòu)成威脅。但8月份CPI漲幅的反彈進(jìn)一步限制了央行放松流動(dòng)性的空間。隨著國(guó)慶和中秋雙節(jié)的臨近，加上季末考核因素的干擾，9月末的資金面還將承受不小考驗(yàn)。

    　　CPI局部見(jiàn)底回升對(duì)未來(lái)貨幣政策放松形成一定制約，但迭創(chuàng)新低的PPI指數(shù)表明，微觀硬著陸跡象明顯。對(duì)利率債而言，歷經(jīng)前期調(diào)整之后，估值安全性得到明顯提升，特別是在當(dāng)前央行有意引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率趨穩(wěn)的情況下，收益率進(jìn)一步上行空間已經(jīng)不大。從更長(zhǎng)的時(shí)間范圍看，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的融資結(jié)構(gòu)越來(lái)越從容易造成貨幣擴(kuò)張的信貸轉(zhuǎn)向乘數(shù)效應(yīng)較小的債券融資，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間M2增速將保持平穩(wěn)，這也意味著今明兩年通脹回升的幅度相對(duì)有限，不至于再次引發(fā)劇烈調(diào)控。

    　　在宏觀經(jīng)濟(jì)仍然處于下滑周期的環(huán)境下，中短期內(nèi)股市反彈行情較難持續(xù)，但債市經(jīng)歷8月短暫的調(diào)整后，有望逐漸企穩(wěn)向上。事實(shí)上經(jīng)過(guò)三季度的下跌調(diào)整，債券收益率水平吸引力已經(jīng)開(kāi)始回升，其中，受益于規(guī)模擴(kuò)容和票息收入的穩(wěn)定性，短期融資券品種投資價(jià)值日趨凸顯。

    　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)不確定性仍舊較大，有利于債市基本面，具體到信用債投資方面，從估值角度上看，經(jīng)過(guò)前期調(diào)整，企業(yè)債、中票等關(guān)鍵期限品種信用利差多已回升至歷史均值之上，甚至有的品種利差已經(jīng)升至歷史3/4水平，前期緊張的估值壓力大幅減輕。另外，隨著經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)的臨近，在反彈初期受益于企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)下降，具有信用利差安全墊的信用債表現(xiàn)通常優(yōu)于利率債。事實(shí)上，經(jīng)過(guò)前期的一輪調(diào)整，利率品收益率的上行風(fēng)險(xiǎn)雖不大，但也難以打開(kāi)大幅下行的空間，收益率在底部震蕩將成為近期的常態(tài)。

    　　


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